为何3月出口不及预期？从三个角度观察。
（1）中东局势是否影响了全球贸易总需求、进而拖累出口？或非主导因素。19个西亚国家出口金额占我国总出口比重仅有6%左右，对总出口扰动相对有限。3月韩国、越南出口同比+48%、+21%，均好于1-2月增速，可见全球贸易总体需求整体平稳，地缘因素的冲击暂不显著和主导。（2）基数走高或是3月读数下行的重要原因，出口两年复合增速+7.2%，依然不弱。（3）劳动密集型产品出口显著放缓，春节假期前出口交货需求提前释放，或对3月出口形成一定透支。
与此同时，尽管3月中东局势升级，但海外资本开支逻辑对全球贸易总需求依然起到核心支撑，中期层面看，这一线索有望支撑我国出口韧性。一是，我国3月出口商品结构中，集成电路出口同比+84.9%，比2月增速+72.6%进一步走强。二是，从全球经济“金丝雀”的韩国的出口结构看，半导体、计算机外围设备等增速进一步冲高。这说明，3月海外资本开支周期逻辑依然主导全球贸易需求走势、对出口起到支撑，而地缘冲击对此的冲击较为有限。另外，涨价逻辑在出口优势商品中也有所体现。这也意味着，后续尽管美伊局势仍有较大不确定性，但出口韧性有望维持。
1、出口：商品分化加剧，集成电路等中游继续强势
（1）劳动密集型产品出口增速普遍下滑。3月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-33.5%。春节放假因素或令交货需求前置至1-2月释放，对3月劳动密集型产品出口形成一定透支。
（2）资本密集型商品出口保持强势，其中集成电路增速继续加快。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+24.0%，拉动出口增长3.1%，较大程度上对冲消费品等其他品类出口下滑的影响。
（3）自动数据处理设备出口保持强势，储能涨价对手机出口的提振有所体现。3月自动数据处理设备、手机出口同比+37.1%、+2.9%，均较1-2月走强。其中手机出口价格同比正增、数量负增，体现成本涨价对手机出口的支撑。
（4）汽车对出口增长的贡献回升，仅次于集成电路。拆分量、价看，汽车出口数量增速+36.9%、价格增速+5.1%，海外需求是主要驱动。
（5）国别：美、欧、日出口增速全面放缓。对非洲出口增速大幅下滑，基数扰动或是主因。东盟出口同步放缓，但出口份额抬升、创2017年以来新高。
总结：3月中东局势升级对全球总体贸易需求的冲击相对有限，反而海外资本开支周期的逻辑更占主导。而我国3月出口放缓，或更多受高基数、春节放假因素等影响，导致出口节奏波动，系阶段性影响、而非趋势性。往后看，尽管美伊局势仍有不确定性，但海外投资需求支撑下，出口强项仍有望继续强势、进而支撑出口韧性。展望二季度，伴随基数回落、前述暂时性因素消褪，预计出口读数仍有望向上修复。
2、进口：涨价因素驱动进口同比提速
3月上游大宗品、中游产品进口表现均有加快，而下游拖累扩大，且涨价因素对上游、中游进口的拉动有明显体现。例如铜材、铜矿砂、集成电路、半导体、医药材及药品等价格增速明显超过数量增速。
往后看，地缘局势不确定性仍大，能源成本抬升向中、下游价格的传导有望继续体现，进口价格对读数的支撑短期有望保持。但另一方面，国内需求处于温和修复阶段，涨价对于进口需求量、工业生产节奏的抑制也需进一步观察。
风险提示：地缘摩擦因素存在较大不确定性。
目录
正文
4月14日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国3月出口同比+2.5%，前值为+21.8%；进口同比+27.8%，前值+19.8%；贸易顺差511.3亿美元，前值909.8亿美元。与wind一致预测相比，3月出口弱于市场预期，而进口大幅超预期。合并一季度看，出口累计同比+14.7%，进口累计同比+22.7%，贸易差额同比-2.5%。
一
为何3月出口不及预期？
第一，中东局势是否影响了全球贸易总需求、进而拖累出口？或非主导因素。（1）就中东直接影响看，19个西亚国家出口金额占我国总出口比重仅有6%左右，对总出口扰动相对有限。（2）结合全球趋势看，3月韩国、越南出口同比+48%、+21%，均好于1-2月增速，可见全球贸易总体需求整体平稳，地缘因素的冲击暂不显著和主导。
第二，基数走高或是3月读数下行的重要原因，出口两年复合增速并不弱。去年3月出口当月同比+12.2%、是全年最高增速水平，而去年1-2月增速仅有+2.1%，基数走高压制3月读数。剔除基数影响，3月出口两年复合增速+7.2%，较1-2月的+11.5%虽有放缓，但依然不算弱。
第三，劳动密集型产品出口显著放缓，春节放假导致出口交货需求提前释放，可能对3月出口造成一定透支。按各类商品两年复合增速看，下游劳动密集型产品如纺织制品、服装、鞋靴、箱包、玩具、家具等出口金额增速同比降幅明显扩大，比1-2月增速普遍放缓10pct~20pct以上。而资本密集型产品（集中在中游设备类）出口表现相对平稳。
与此同时，尽管3月中东局势升级，但海外资本开支逻辑对全球贸易总需求依然起到核心支撑，中期层面看，这一线索有望支撑我国出口韧性。（1）我国3月出口商品结构中，集成电路出口同比+84.9%，比2月增速+72.6%进一步走强。（2）从全球经济“金丝雀”的韩国的出口结构看：3月前20日，韩国出口商品中的半导体、计算机外围设备等增速进一步冲高。这说明，3月海外资本开支周期逻辑依然主导全球贸易需求走势、对出口起到支撑，而地缘冲击对此的冲击较为有限。另外，涨价逻辑在出口优势商品中也有所体现。这也意味着，后续尽管美伊局势仍有较大不确定性，但出口韧性有望维持。
总体看，3月中东局势升级对全球总体贸易需求的冲击相对有限，反而海外资本开支周期的逻辑更占主导，体现为韩国、越南等外向型经济体3月出口保持高增。而我国3月出口放缓，或更多受高基数、春节放假因素等影响，导致出口节奏波动，系阶段性影响、而非趋势性。因此往后看，尽管美伊局势仍有不确定性，但在海外投资需求的支撑下，出口强项仍有望继续强势、进而支撑出口韧性。展望二季度，伴随基数回落、前述暂时性因素消褪，预计出口读数仍有望向上修复。
二
出口：商品分化加剧，集成电路等中游继续强势
3月出口同比+2.5%，较1-2月增速下滑19.3个百分点。对出口拉动靠前的商品包括：集成电路、汽车、自动数据处理设备，而下游消费品（劳动密集型商品）明显拖累出口。具体看：
一是，劳动密集型产品出口增速普遍下滑。3月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-33.5%。剔除高基数扰动，上述四类合并两年复合增速为-13.4%，1-2月在-0.1%。春节放假因素或令交货需求前置至1-2月释放，对3月劳动密集型产品出口形成一定透支。
二是，资本密集型商品出口保持强势，其中集成电路增速继续加快。3月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+24.0%，拉动出口增长3.1%，较大程度上对冲消费品等其他品类出口下滑的影响。其中，受益于海外资本开支周期的逻辑支撑，3月集成电路出口同比+84.9%，拉动出口增长4.3pct，仍处于所有商品中最高。拆分量、价看，集成电路价格同比+64%、数量同比+13%，量价齐升，尤其成本端涨价对其出口的提振更明显。
三是，自动数据处理设备出口保持强势，储能涨价对手机出口的提振有所体现。3月自动数据处理设备、手机出口同比+37.1%、+2.9%，均较1-2月走强。一是，海外资本开支周期逻辑支撑前者增速继续走高。二是，手机在去年高基数的情形下同比由负回正。其中价格同比+13.7%、数量同比-9.9%，储能成本上涨对手机出口起到主要提振。
四是，汽车对出口增长的贡献回升，仅次于集成电路。3月汽车（包括底盘）出口金额同比+43.8%，保持高位。拆分量、价看，汽车出口数量增速+36.9%、价格增速+5.1%，海外需求是3月汽车出口强势的主要驱动。
分国别看：
（1）美、欧、日出口增速全面放缓。3月对美、欧、日出口同比分别-26.5%、+8.6%、+3.3%（1-2月分别-11.0%、+27.8%、+8.8%），剔除基数后两年复合增速分别-10.4%、+9.5%、+5.0%，而1-2月复合增速-4.3%、+13.6%、+4.7%。对美国、欧盟出口放缓相对明显。按份额看，美国、欧盟占我国出口比重小幅下降，而日本相对上升。
（2）对非洲出口增速大幅下滑，基数扰动或是主因。3月对非洲出口增速由前值+50%下降至+3%，或主因低基数效应消褪：去年1-2月对非洲出口同比-0.8%，而3月在+37%。两年复合增速看，3月在+18.8%、1-2月在21.9%，基本平稳。
（3）对东盟出口份额抬升。3月对东盟出口同比+6.9%，前值+29.2%。剔除高基数扰动后，两年复合增速由16.7%下滑至3月的+9.2%，但增速依然偏强。3月东盟占我国出口比重相对上升至19.6%，为近年新高。
三
进口：涨价因素驱动进口同比提速
3月进口金额同比+27.3%，继续超过市场预期。季节性看，3月进口环比-39.1%，往年同期多在-45%左右，今年明显偏强。
分商品看：
（1）上游大宗品对3月进口增长的贡献度，较1-2月有所抬升。3月上游五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比+9.4%（前值+5.8%），对进口增长贡献度从6.9%提高至7.7%。
拆分来看，涨价因素是上游大宗品进口改善的主要驱动。3月铜矿砂、成品油、煤炭、原油进口价格同比均明显上行，仅有铁矿砂同比继续回落，上游进口价格加速改善。但进口数量增速多有下滑，仅铜矿砂、铁矿砂小幅抬升。这说明驱动上游进口的主要是涨价因素，而需求带来的影响相对不明显。
（2）中游进口继续加快，是3月进口超预期的主要驱动。3月五类中间品（初型塑料、铜材、二极管、集成电路、自动数据处理设备）进口合计同比+40.2%，1-2月在36%，拉动进口增长10.4pct，较1-2月继续抬升2pct。其中，集成电路进口同比+53.7%、继续走高，价格增速+34.3%、数量增速+14.3%，涨价带来的提振更为显著。
（3）汽车进口偏弱，三项下游消费品总体拖累进口。3月三类消费品（医药材及药品、化妆品、汽车）合计进口同比-3.3%（前值+4.7%），其中汽车进口金额同比-39.5%，低基数支撑消褪，汽车对进口拉动率下滑至-0.4pct。
总结看，3月上游大宗品、中游产品进口表现均有加快，而下游拖累扩大，且涨价因素对上游、中游进口的拉动有明显体现。例如铜材、铜矿砂、集成电路、半导体、医药材及药品等价格增速明显超过数量增速。往后看，地缘局势不确定性仍大，能源成本抬升向中、下游价格的传导有望继续体现，进口价格对读数的支撑短期有望保持。但另一方面，国内需求处于温和修复阶段，涨价对于进口需求量、工业生产节奏的抑制也需进一步观察。
地缘摩擦因素存在较大不确定性。
来源：市场资讯
